Administración financiera

Análisis e índices de endeudamiento

análisis del endeudamiento

Análisis e índices de endeudamiento


El endeudamiento es uno de los elementos más importantes del análisis financiero, junto a la liquidez y la rentabilidad. El análisis del endeudamiento permite estudiar y sustentar decisiones claves para el adecuado funcionamiento de las operaciones que sustentan la actividad económica, con el propósito de preservar la salud de las finanzas del negocio.

¿Cuáles son los objetivos del análisis del endeudamiento?

Todo análisis tiene un propósito, en este caso el análisis del endeudamiento pretende resolver dos cuestiones muy importantes en términos financieros:

análisis de endeudamiento

Con relación a las fuentes idóneas de financiamiento, en el análisis del endeudamiento deberá determinarse si es preferible utilizar la deuda o los aportes de capital, y en qué proporciones. En cuanto al nivel del endeudamiento, deberá estudiarse el punto adecuado hasta el cual la compañía puede endeudarse, así mismo deberá contemplarse el nivel de riesgo asociado a las obligaciones financieras. En síntesis, el análisis del endeudamiento busca evaluar el costo, el riesgo y la capacidad de endeudarse.

¿Es mejor endeudarse con los bancos o con los socios?

La continuidad de las operaciones requiere en múltiples ocasiones de inversión, y estas a la vez de fuentes de financiación. Un administrador financiero se verá enfrentado ante la situación de recurrir a las deudas o al capital.

Las deudas, es decir, las obligaciones con acreedores, implican un alto riesgo y un menor costo de financiación. Por un lado, el costo financiero será, en todo caso, menor al costo financiero que implica recurrir al capital; sin embargo, en cuanto al riesgo, este aumenta, debido a que se exponen los activos del negocio, el poder de decisión, y el control de elementos claves de la organización, debido a las medidas que pueden tomar los acreedores con el propósito de proteger su inversión y disminuir su riesgo en caso de incumplimiento de condiciones.

Algunos se preguntarán ¿por qué el costo financiero es mayor si recurrimos al capital? Pues bien, las fuentes de financiamiento a través del capital, es decir, emisión de acciones o aportes sociales, presentan un mayor costo financiero para la organización debido a que el accionista asume un mayor riesgo financiero en su inversión; visto de otra manera, en caso de que el rendimiento de los accionistas no fuera superior al costo financiero que se le reconoce a los acreedores, este lógicamente consideraría mucho mejor vender sus acciones y convertirse en acreedor, con un menor riesgo financiero.

De manera que la decisión acerca de las fuentes idóneas de financiamiento requiere de un análisis multicriterio en el que se consideren tanto el riesgo como el costo financiero que la organización está dispuesta a asumir.

Nivel de endeudamiento

Si existe alguna disposición por contraer una deuda es importante considerar el nivel adecuado de endeudamiento. En primer lugar es importante definir la proporción de las fuentes de financiamiento, y esto en gran medida depende de la expectativa de rentabilidad por parte de los accionistas y la tasa de interés del acreedor.

Ejemplo:

La empresa “Muebles ABC” planea ejecutar un proyecto para la compra de equipos de última generación, dicho proyecto tiene como objetivo mejorar la rentabilidad del negocio. El plan financiero del proyecto arroja la siguiente información:

Utilidad Antes de Impuestos e Intereses (UAII) que generará el proyecto: $ 60.000.000

Costo del proyecto (Inversión): $ 195.500.000

El Administrador financiero dispone de dos alternativas de financiamiento. Por un lado los socios se muestran dispuestos a invertir en el proyecto y acuerdan una rentabilidad (TMRR) del 35% sobre los aportes que hagan. Por otro lado, una entidad financiera les otorga un crédito al 30% anual. El Administrador, consciente del riesgo que representa contraer una obligación con el banco, y del alto costo que implicaría financiar todo el proyecto por medio de aportes sociales, decide optar por un financiamiento mixto.

Ahora bien, deberá establecer cuál es la cantidad de deuda que contraerá con el banco, y cuál será el monto de los aportes sociales, teniendo en cuenta que debe cumplir con la rentabilidad de los socios. Así entonces, procede a calcular la deuda a contraer de la siguiente manera:

D: Deuda con los bancos

UAI: Utilidad Antes de Impuestos

UAII: Utilidad Antes de Intereses en Impuestos

TMRR: Tasa Mínima de Retorno Requerida

Ahora podemos formular el UAI teniendo en cuenta la tasa de interés otorgada por el banco.

análisis de endeudamiento

Por otro lado, y con el objetivo de igualar la ecuación del UAI, procedemos a formular este teniendo en cuenta la TMRR esperada por los socios.

TMRR = UAI / Aportes

Aportes = Costo de la inversión (proyecto) – D

Aportes = $ 195.500.000 – D

TMRR = 35%

35% = UAI / ($ 195.500.000 – D)

Así entonces,

UAI = (195.500.000 – D) x 0,35

UAI = 68.425.000 – 0,35D

De manera que podemos igualar las ecuaciones a partir del UAI:

60.000.000 – 0,30D = 68.425.000 – 0,35D

0,35D – 0,30D = 68.425.000 – 60.000.000

0,05D = 8.425.000

D = 8.425.000 / 0,05

D = 168.500.000

Ahora determinamos el total de los aportes de los socios:

Aportes = Costo de la inversión (proyecto) – D

Aportes = 195.500.000 – 168.500.000

Aportes = 27.000.000

De manera que la estructura de financiación del proyecto que asegura el 35% de rentabilidad para los socios es:

análisis de endeudamiento

Comprobación:

análisis de endeudamiento

Una vez más las decisiones que se deben tomar a partir del análisis del nivel de endeudamiento requieren de un análisis multicriterio en el que se consideren tanto el riesgo que se debe asumir con el acreedor como el costo financiero teniendo en cuenta la rentabilidad de los aportes sociales.

Capacidad de endeudamiento

El estudio de la capacidad de endeudamiento es un análisis complementario al nivel de endeudamiento, este evalúa la posibilidad de la empresa para comprometerse con nuevas obligaciones financieras, a diferencia del nivel de endeudamiento que depende de las expectativas de los socios, este se relaciona con la capacidad.

Existen diferentes métodos de evaluación de capacidad de endeudamiento, uno de los más utilizados se basa en el “índice de endeudamiento”, el cual nos proporciona información relacionada con la fracción teórica de los activos de la empresa que corresponde a los acreedores, en términos de balance.

índice de endeudamiento

Una vez que se ha determinado el índice de endeudamiento es importante considerar que cada actividad económica presenta niveles aceptables de deuda, de tal manera que el análisis puede apoyarse con un estudio complementario de índices de endeudamiento por actividad económica. A pesar de esto, muchos acreedores y compañías dedicadas al análisis financiero consideran con relación al índice de endeudamiento que el cuartil superior (por encima del 0,75) representa una situación de alto endeudamiento y por consiguiente de alto riesgo. Visto de otra forma que el 0,75 se considera un índice aceptable de deuda.

Ahora bien, el índice de endeudamiento no contempla una consideración financiera fundamental, y es que en términos de obligaciones, es quizá más importante evaluar cuánto debe desembolsar la compañía, aún si se ha considerado cuánto se debe. Por tal razón el índice de endeudamiento es más que una medida de capacidad, una medida de riesgo.

En resumidas cuentas, si un estudio del flujo de efectivo de la compañía arroja que no existe suficiente generación de utilidades para cubrir las cuotas proyectadas de las obligaciones, puede considerarse adecuado no contraer nuevas deudas.

Cubrimiento de intereses

Este indicador determina el número de veces que las utilidades pueden cubrir el monto generado por los intereses, o visto de otra forma indica la cantidad de unidades monetarias que se generan en utilidad operacional por cada unidad monetaria de interés. Como herramienta de análisis nos permite evaluar el riesgo que implica contraer una obligación financiera con relación a la capacidad de pago de los intereses causados, y se complementa con el análisis del nivel de endeudamiento y la capacidad de pago.

cubrimiento de intereses

Es recomendable utilizar este índice en un análisis de sensibilidad en el cual se represente el cubrimiento de intereses en distintos escenarios afectados ya sea por una disminución de los ingresos operacionales, o un aumento de los costos y gastos. De esta manera se puede medir qué tanto se ve afectado el cubrimiento de intereses en condiciones financieras adversas. Por ejemplo:

análisis de endeudamiento

Podemos observar como en cada escenario a pesar de la disminución cada vez más significativa de las ventas, el índice de cubrimiento es mayor que 1, lo cual indica que las utilidades operativas pueden cubrir el monto de los intereses frente a las situaciones adversas planteadas. Sin embargo, es bien sabido que los intereses se cubren por medio del flujo de efectivo, siendo esta una de las restricciones que tiene este indicador.

Razón de cobertura del activo fijo

Con relación al análisis del endeudamiento, los acreedores también deben aplicar índices que les permitan evaluar las condiciones de una organización ante la posibilidad de otorgar un crédito.

La razón de cobertura del activo fijo es un índice que permite medir el riesgo de otorgar un crédito a una empresa, mostrando la proporción en que están cubiertos los accionistas con los activos fijos de la organización. Existen diversas variaciones del cálculo relacionadas con las deudas a largo plazo, sin embargo el índice más utilizado se calcula de la siguiente manera:

cobertura del activo fijo

Un índice mayor a 1 implica que el patrimonio de los accionistas cubre el valor de los activos fijos, del mismo modo en que el acreedor puede tener certeza de que los activos corrientes (fácilmente realizables) cubren los pasivos.

Razón de deuda a largo plazo a estructura de capital

Con relación al endeudamiento pueden clasificarse las obligaciones de acuerdo a si estas son permanentes o no. En el caso de las obligaciones permanentes, también conocidas como deudas a largo plazo, puede observarse que son una fuente de financiación similar al patrimonio, y como tal ambos (pasivos a largo plazo y patrimonio) constituyen lo que se conoce como “estructura de capital” o “capitalización total”.

La razón de deuda a largo plazo a estructura de capital es un índice que muestra la proporción de la deuda a largo plazo sobre la capitalización total de la organización, así entonces se constituye en un indicador de riesgo con relación a la carga financiera y a la estructura de la deuda. La fórmula para calcular este índice es la siguiente:

deuda a largo plazo

Puede interpretarse que entre mayor sea la razón de deuda a largo plazo, mayor es el riesgo financiero que tiene la empresa.

Otros índices de endeudamiento…

Endeudamiento sin valorizaciones:

Es un indicador similar al índice de endeudamiento total, aunque puede considerarse más conservador ya que del valor del activo se resta la intangibilidad de las valorizaciones.

1

Concentración de endeudamiento a corto plazo:

Es un indicador que nos muestra la proporción de los pasivos que deben ser asumidos en el corto plazo. Su análisis debe ir muy ligado al estudio del flujo de caja.

1

Endeudamiento / ventas:

Este es un índice adicional al nivel de endeudamiento, usualmente se compara con los estándares de actividad a la cual pertenece la organización. Indica una proporción del endeudamiento sobre el nivel de ventas.

1


Hasta ahora se han abordado dos de los objetivos del análisis de endeudamiento: El riesgo, y la capacidad; y se puede concluir que la toma de decisiones corresponde a un estudio multicriterio en el que deben analizarse, entre otros factores, las políticas financieras de la organización, apoyadas en un estudio integral del endeudamiento.

Lo invitamos a conocer más acerca del tercer objetivo del análisis: Costo del endeudamiento.




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